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携程旅行网股票怎么退市了(为什么想要退市)

作者 | 唐怡园 编辑 | 周 欣 又一家中概股公司可能要私有化了。这次是中国在线旅游巨头携程。 7月28日,…

携程旅行网股票怎么退市了

作者 | 唐怡园

编辑 | 周 欣

又一家中概股公司可能要私有化了。这次是中国在线旅游巨头携程

7月28日,路透社援引知情人士消息称,携程正在与潜在投资者进行谈判,以筹集资金从纳斯达克退市。主要原因是,中美之间的紧张局势加剧,再加上全球新冠肺炎疫情下,核心旅游业务营收持续萎缩,严重影响其估值。

退市消息传出当天,携程收盘价为每股27.72美元,总市值为163亿美元。2020年初以来,携程股价下跌了近30%,公司估值只有同类公司缤客(Booking)的五分之一。

一、退市不是最好的选择

《锐问》此前写过,瑞幸咖啡造假事件曝光后,多家中概股遭遇做空,叠加疫情冲击和中美摩擦。信任危机中,优质美股中概股回归是长期趋势。2020年以来,中概股公司58同城、新浪、易车都已陆续达成私有化协议。

对携程来说,公司市值长期被低估,交投清淡无法有效融资,但又要支付大量费用和接受严格监管。那它的确还不如在回购成本较低的时候进行私有化。

自2017年7月达到顶峰以来,携程的股价跌了50%还多。

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趁股价低迷私有化,还能防止潜在竞争对手或其他投资者进行恶意收购。

携程曾于2007年启动股权摊薄反收购计划。一旦敌意方收购公司一定比例的股份(通常是10%至20%的股份),即触发股权摊薄条款生效,公司原有股东可以较低的价格获得公司大量股份,从而抬高收购方的成本。

过去5年里,不断蚕食携程酒店和机票订单的美团和阿里,都可能最终吞下它。今年一季度期末,阿里账面结余496亿美元。而携程目前公司市值为162亿美元。

资本驱使下,在竞争白热化时,同业合并几乎是必然的,就像携程2015年收购去哪儿。那一年,时任携程CEO梁建章也说过,“国内在线旅游行业不会再有大整合,剩下的玩家体量都比较小,除非是携程和阿里。”

退市仍有风险。

由于股权分散,携程要从中小股东手里回购股份并不容易。今年4月减持后,百度仍是携程最大股东,持股11.7%。第二大股东苏格兰基金经理贝利·吉福德和其合伙企业,手持7.7%股份。而联合创始人梁建章和范敏及其他高管一起拥有5.9%的股份。

据金融市场数据机构Refinitiv数据显示,今年已有6家在美上市的中国公司宣布了私有化交易,涉及金额共91亿美元。买家提供的溢价率从去年的平均42%下滑至22%。

不足够高的溢价率可能无法说服中小股东出售手中的携程股份。或者,携程需要付出高于平均水准的浮动成本。浮动成本还有可能会包括法律诉讼方面的一系列费用。除此之外,退市有固定成本,包括律师咨询费用、审计费用、会计费用、财务顾问费用、银行贷款及融资费用等。

由于耗时耗力,部分分析师认为,仅为提高估值而退市不是理性的选择。而且,携程正处于国际化进程的关键节点,退市不利于其全球化扩张和品牌形象塑造。

携程的退市讨论目前处于早期阶段,可能还会有所改变。

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今年1月,路透社援引知情人消息称,携程和百度都已与港交所进行了二次上市的初步谈判。虽然携程满足回港二次上市的条件,但在业绩低迷期选择赴港上市不是一个明智的选择,因为估值必定大打折扣。

在投行人士看来,除了在港交所二次上市,携程还有个选择。先将公司私有化,然后在香港或内地上市。市值可能会因此增长好几倍。而最快的上市途径是去港交所科创板。

如果回A股上市,两到三年的审核期内,携程得先还清债务。携程已经想办法在还钱。

今年4月3日,它已与多家贷款机构达成一项新的循环信贷协议,额度为10亿美元(约70亿人民币),有效期分别为3年和5年。这笔钱主要可用于公司一般营运,包括偿还任何现有的财务债务。

但携程的短期和长期偿债能力都不佳,一旦发生债务风险,公司容易陷入危机。

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截止今年一季度,携程的债务状况 | 来源:财报说

今年一季度财报显示,截至 2020 年 3 月 31 日,携程资金储备为92.08 亿美元,而流动负债就有96.57亿美元。另外,携程还有约41.39亿美元长期债务。国际市场上,收购来的公司也都还在烧钱抢市场。

不过,老虎证券投研团队认为,面对现金流吃紧的局面,待旅游业复苏后,携程国内上市仍然是大概率事件。

二、携程真的被严重低估了么?

一位知情人士告诉路透社,携程决定退市,主要是因为上半年冠状病毒的爆发严重打击了其业务,并严重影响了其估值。自2020年初疫情爆发以来,携程的股价下跌了近30%。

5月,携程发布一季度财报,数据显示,截至2020年3月31日,其净营业收入为47亿元(约合6.69亿美元),同比下降42%;净亏损为54亿元(约合7.54亿美元)。这是携程上市以来最差的一季财务数据。

其主要收入来自机票业务、住宿预订和旅游团业务。而疫情直接导致几乎所有旅行需求大幅下降,使得预订取消上升和新订单减少。其中,住宿业务和旅游团收入相比去年同期分别下降61.7%和49.9%。机票业务情况稍好,也下降了28%。

由于大量退单,资金回收也变得困难,携程缺钱。据公开信息,为了不影响品牌口碑,携程已经为退单用户垫付了10亿元(约1.43亿美元)。

疫情的确打击了从事旅游业的携程。收入下降,赶上回款周期加长,公司势必需要借助短期融资来帮助提高短期偿债能力。

一季度,疫情从中国开始爆发,二季度蔓延至全球。

大规模流行病期间,人们只能宅在家里,导致旅游业需求锐减。全球在线旅游行业里,一些主要公司都无法赚钱,比如Expedia、Trivago。

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疫情中,不止是携程在亏损

民宿平台Airbnb联合创始人布莱恩·切斯基(Brian Chesky)甚至说,“我们花12年时间打造Airbnb业务,却在4到6个礼拜内几乎失去了全部。”

目前,中国市场为携程贡献大部分营收。参考非典后中国旅游业复苏的时间线,从疫情结束到旅游业各领域业务完全恢复至正常水平,少则需要半年,多到一年。

招商证券分析师梅林分析认为,中长期看,疫情对一季度的业绩影响最大,并且会延续一到两个季度,至少上半年股价会承压。

但在携程股价下跌时,7月7日,改名为“中国中免”的原中国国旅创出218.88元(约31.39美元)每股的新高。随着中国旅游业逐步复苏,国内资本都对旅游公司更认可。

7月29日,携程董事局主席梁建章在直播中也称,国内业务总体恢复八九成。其中,商务旅行只有五成水平,度假休闲已经恢复到百分之百甚至更多。

其海外业务却仍然非常困难。正在扩张的国际市场里,携程面临来自Google的正面竞争。

一个由交易员和分析师组成的社区Bear of Wallstreet发布文章还称,预计随着海内外市场竞争加剧,未来好几年内,携程都无法恢复到疫情前的盈利水平。

另外,考虑到《外国公司问责法案(Holding Foreign CompaniesAccountable Act)》可能会被美国众议院通过,这些分析师还认为,携程迟早要逃离华尔街,回归离本土市场更近的交易所。因此,携程股票也被他们列为不值得投资。

如今携程股价一朝回到了6年前。实际上,新冠肺炎疫情爆发之前,携程股价就在跌。

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这可能是因为携程收入结构缺乏想象力。

携程作为一家成立于20年的大公司,至今没找到第二条成熟的增长曲线。2017年携程爆发的“捆绑销售”风波,还暴露了在线旅游平台(OTA)在机票业务上的盈利困境。

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眼下,携程还在被中国科技巨头围攻。一边是美团正在切分携程酒店业务蛋糕,另一边是背靠阿里的飞猪,以出境游市场为发力点,侵入携程机票业务。竞争格局影响利润率水平,15年至今,携程利润率低且波动大。

股市不仅仅是事实的说明,还是前瞻的。它不仅预期未来,还反映资本对这一未来有没有信心。全球旅游业终将恢复,但比多数人想象的时间要长得多,而且情况会有所不同。

三、市场新格局中,梁建章再救携程

从美国斯坦福大学念完经济学博士后,梁建章2013年重掌携程,自称是“二次创业”。在线旅游市场的价格战中,借助大股东百度和市场规则,吞下去哪儿,参股艺龙,他成功将携程网装进了你的智能手机。就像那句广告词喊的,“携程在手,手走就走。”

一面内部高效运营迅速移动化,明确转型战略,同时将组织架构改为更灵活的事业部,下放权力、激励和风险。一面靠资本运作吞下竞争对手,结束价格战。这是梁建章救携程的两样武器。

2016年11月,退隐携程董事会主席后,梁建章退而不休,专注于公司创新、国际化、技术、投资和战略联盟。此时,中国在线旅游市场涌现了新的竞争对手。短期内对手美团、飞猪威胁仍在,携程必须全力迎战。

主营业务机票、酒店预订已经逐渐成为标准化的产品,越来越多的新入局者盯上了游客在目的地的消费。Airbnb、Booking 等海外公司也开始重视起中国市场,如何整合业务,渗透新的细分市场才是接下来的难题。

新局面中,2018年,携程试图打入新的细分市场,包括国际化,下沉和商旅服务。去年10月,庆祝公司20周年生日庆典上,携程CEO孙洁将国际化战略定义为第三次创业。

国际市场里,携程要和Google一起去抢海外主要竞争对手Booking和Expedia市场。

在海外市场,梁建章拿出了2015年控制去哪儿、艺龙,以及收购同程、途牛的气势。5年里,携程并购了6家公司,试图打开欧洲和东南亚市场。新一轮烧钱大战已经开启。资金链紧张的携程面对的是拥有1000亿美元现金储备的Google。

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而Google 手握全球最大的搜索流量入口。2017年谷歌推出了住宿平台Hotel Finder,在搜索结果中优先推荐自家旅游服务。受此影响,Expedia在2019年第三季度的净利润同比下滑了22%。

海外竞争对手Booking还深入携程腹地。它不仅持有携程8.5%的股权,还在加码投资携程国内最大的竞争对手美团。

下沉市场里,过去5年里已经被美团和阿里搅热,使得酒店拥有更强的议价权。拥有更多高星酒店资源的携程,要下沉,就得付出更多的成本。

2016年7月,美团将酒旅定位为公司的“三驾马车”之一,以低佣金模式,快速切入低线城市和低星酒店。美团的佣金抽成一度低至3%。这对于价格敏感的中小酒店管理者很有吸引力,尤其是在三、四线城市,美团酒店的预定量逐步赶超了携程。

数据机构艾瑞《2019中国在线住宿预订行业研究报告》显示,携程系(去哪儿+同程艺龙+携程)间夜量(酒店在某个时间段内,房间出租率)的份额已经从2015年的55.9%,逐年跌落至2019年上半年的47.5%,已经至少已经被美团+飞猪,抢去了8.4个百分点。

变热的下沉市场里,同程艺龙正在成为所谓“携程系”最大的动力增长来源。而腾讯才是同程艺龙的大股东,同程艺龙2018年11月8日更新的招股说明书显示,腾讯以24.92%的占比,为最大股东。

另外,和携程相比,美团和阿里都背靠一个以本地生活为中心的垂直生活体系,能够整合客人抵达目的地之后混乱的消费。

后来创业的携程前高管唐一波曾市场调研,乐观估计,中国目前被旅行社中介过的有组织旅游市场只占总数的12%-15%。剩下来85~90%是一个无组织市场。

若要迅速切入该市场,携程也得花钱收购该市场相对成熟的公司。这正是携程对外投资的另一个方向。比如,天海邮轮和提供包车服务的唐人街。

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而曾拥有索尼、松下及可口可乐等外企大客户的携程商旅业务几经沉浮后,又遭遇了疫情。

一季度财报电话会议上,英国巴克莱银行分析师Gregory Zhao发问,新冠疫情会如何重塑旅游业的需求和用户行为?比如商务驱动的旅行需求正在被视频会议这样的技术取代。

梁建章认为,短中期来看,据最近针对公司旅行客户的调查,超过80%的公司客户认为,一旦大流行结束,他们的旅行预算将恢复并增长。从长远来看,技术如何重塑商务旅行需求仍有待观察。

目前,大多数中国企业至今依然习惯于自行管理差旅。在流行熟人、关系户和回扣的商旅市场,携程和其他玩家仍主要靠价格优势拼抢市场份额。

不管是开拓国际市场和国内下沉市场,还是挖掘差旅需求,过去两年里,梁建章为携程开辟新的细分市场时,也一举打响了三场价格战。

除了5月份刚找金融机构借贷的10亿美元,两周前,携程集团官网还宣布,拟发行最高不超过5亿美元的可交换高级债券,2027年到期。此次发行的债券可转换成华住集团股票。

出于公司中长期战略考量,又赶上疫情,携程需要更多的资金。

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作者: 55财经

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