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香港新股是如何发行的?基石投资者如何应对?

本篇文章是介绍香港新股是如何发行的,作为背景知识补充以更加充实地了解港股新股发行制度。对于细节不感兴趣的可以略…

本篇文章是介绍香港新股是如何发行的,作为背景知识补充以更加充实地了解港股新股发行制度。对于细节不感兴趣的可以略过,通过细节得到的结果、干货都已经在上文里呈现。

递表,聆讯

一个公司准备在香港联交所上市的时候,会和保荐人、律师、会计师等一起准备招股书等其他资料,提交给港交所,这一步就是所谓的递表。再经过反馈、问询,通过聆讯后,即相当于获得了港交所的初步上市许可。聆讯相当于A股发行的过会。

路演

接下来就是预路演和路演。由于香港是一个机构占主导的市场,发行的股票大部分买家都是机构,因此这个环节一边是和多方机构(潜在投资者)交流,确定一个合理的发行价格和发行股票数量,一边也是推销自家的股票。等到路演结束,公司基本心里已经有底了,知道这些机构各自愿意出什么价格,买进多少自家公司的股票。

在这个过程中,公司可能还会引入基石投资者。基石投资者就是坚定看好公司股票,承诺上市后锁定股票至少6个月。很显然,在公司股票发行的时候,如果有基石投资者,尤其是一些有名望有信誉的基石投资者,会有利于公司股票的发行和股价的维持。

发行

路演结束就进入到了新股发行阶段。公司发布正式的招股说明书,确定发行价格区间、发行数量和发行上市的时间。新股发售分为公开发售和国际发售两个部分。

认购权证行权 发行在外股票数量增加_2014上市公司债券招标发行说明书_上市发行的总股票数量

其中公开发售针对散户,也被称为香港发售。国际发售针对机构和账户现金超过100万美金的高净值个人用户。香港是一个机构占主导的市场,一般情况下,公开发售部分占发行量的10%,国际发售部分占90%。例如公司计划发行一亿股股票,则公开发售部分为1000万股,国际发售部分为9000万股。

这个比例并非完全固定的,而是设有回拨机制,即针对散户的公开发售部分如果认购火热的话,可以将国际发售部分的股票回拨一部分到公开发售部分,以满足散户的申购需求。在公开发售极为火爆的情况下,最多可以将40%的股票从国际发售部分回拨到公开发售部分,也就是公开发售部分最多可以占到总发行量的50%。在上述例子里面,公开发售部分就可以最多分到5000万股,而相对应地国际发售部分最低也可以分到5000万股。

在针对散户公开发售的部分,又分为甲组和乙组两部分。乙组是指申购一只新股超过500万港元的投资者,而达不到这个标准的投资者就是甲组。简单点说甲组就是真正的小散,最少可以申购1手。而乙组是大散户,至少要申购超过500万港元才可以。公开发售部分的股票在甲组和乙组之间平均分配,即小散户们和大散户们各分50%。对于大散户们,即便你再有钱,也最多就能申请分给乙组的那部分股票,即公开发售股票的50%。这种顶格申购也被称为“顶头锤”。

上市发行的总股票数量_2014上市公司债券招标发行说明书_认购权证行权 发行在外股票数量增加

甲组和乙组分配的各50%股票也不是固定死的,也可以互相回拨。如果哪边申购不积极有剩的,就拨到另一边。而如果甲乙两组大家都不够积极,也就是公开发售部分的股票都还有剩,那就只能回拨到国际发售部分了,让机构投资者去申购了。

如果国际发售部分的机构投资者也不积极呢?那就很危险了。因为国际发售部分占90%,机构投资者不能够买满90%,说明他们对公司的发行定价不认可,觉得太高了,这个时候公司的股票就很难发行的出去,可能会发行失败。而公司如果一定想发行股票,就只能让承销商包销了,也就是认购不足的部分,由承销商自己掏钱认购了。当然这种案例极少,通常公司会选择降价,便宜点总还是有人申购的。或者干脆直接取消发行。

除此以外,公司还可能授予主承销商15%的超额配售权。这是给主承销商的一项福利。即主承销商有权利在上市后30天之内,按照发行价,要求公司多发行最多15%的股票。举例来说,对于本来计划总发行1亿股的公司,主承销商可以要求多发行1500万股。超额配售权又被称为绿鞋,绿鞋是在新股上市交易后才可能实施,并不在新股申购环节,因此这里不做多述。对于绿鞋我们会在后面另文单独讲到。

通过上面的介绍,我们可以看到对于绝大部分参与港股新股申购的个人投资者来说,参与港股新股申购就是在公开发售的那10%里面碰运气,甚至可以说是在公开发售部分的甲组那50%里面碰运气。也就是在总发行量10%*50%=5%的这个部分里面碰运气。一想想几十一百家机构就能分到95%的股票,而数以万计的散户只能在5%的部分里面摇号中签,感觉就很渺茫。

港交所2种特殊的发行配售机制

上市发行的总股票数量_2014上市公司债券招标发行说明书_认购权证行权 发行在外股票数量增加

还好港交所有多种机制给散户提供更高的中签率。

其中之一就是前面提到的回拨机制。即针对散户的公开发售部分如果火热的话,可以将国际发售部分的股票回拨一部分到公开发售部分,以满足散户的申购需求。具体来说,港交所有明确的规定:

当散户认购总量达到15倍但低于50倍时,从国际发售部分回拨20%到公开发售部分,即公开发售部分占总发行量30%,国际发售部分占70%。

仍以发行一亿股为例,公开发售部分本来分到1000万股,而如果散户申购数量达到1000万股*15=1.5亿股,但低于1000万股*50=5亿股的时候,则启动回拨。回拨后公开发售的部分将占总发行量的30%,即3000万股。

当散户认购总量达到50倍但低于100倍时,从国际发售部分回拨30%到公开发售部分,即公开发售部分占总发行量40%,国际发售部分占60%。

当散户认购总量达到100倍以上时,从国际发售部分回拨40%到公开发售部分,即公开发售部分占总发行量50%,国际发售部分占50%。

如果散户认购极为火爆,达到1000倍呢?抱歉,港交所规定公开发售的部分最多仍然只能到50%。

上市发行的总股票数量_2014上市公司债券招标发行说明书_认购权证行权 发行在外股票数量增加

上述回拨机制对于绝大部分股票都适用的,对于少数股票,公司可以向港交所申请豁免上述规则。例如小米上市的时候,公开发售部分只占总发行量的5%。具体到每只股票发行时所适用的回拨规则,都会在招股书里面写明。

回拨机制能够分配给散户的公开发售部分更多的股票,增加了散户申购的供应量,自然也提高了散户的中签率。

另外在公开发售部分的配售规则上,港股有红鞋制度,即优先保证每个申购的散户都能中至少一手新股,而不是单纯以申购资金量的大小来分配。这种制度造成的结果就是,申购1手和申购10手的中签率可能差不多,而不是申购10手的中签率是申购1手的中签率的10倍。

2019年已发行160多只新股的平均中签率达到了52%,并且100%的中签率的股票也不稀奇。例如最近的保利物业06049中签率100%,只要参与了认购就可以至少中1手,上市首日涨了29%,一手能赚1900元。可谓人人有签中,人人有钱赚。当然,对于一些认购极为火爆的股票,中签率还是很低的,可能低至个位数,例如今天刚刚公布结果的赤子城,超额认购1400多倍,中签率只有3%。但相比A股平均0.04%的中签率,仍然是高出了几百倍。

上市交易

2014上市公司债券招标发行说明书_认购权证行权 发行在外股票数量增加_上市发行的总股票数量

新股配售结果公布后,该股票就可以进入上市交易阶段。上市交易包括上市前的暗盘交易和正式上市交易。

港股有暗盘交易,即不通过港交所而是在券商自己体系内进行的交易。暗盘交易时间是在配售结果公布的当天16:15-18:30,而新股正式上市交易的时间是第二天。暗盘交易在正式上市交易之前,因而暗盘的交易情况往往也被视为第二天正式上市的一个预演。如果暗盘交易火爆,股价走高,对于正式上市的股价走势是利好。反过来如果暗盘交易抛盘多买盘少股价下跌,则可能预示着第二天正式上市的股价不看好。

不过这种规律也并非一定凑效,因为暗盘毕竟是券商体系内的交易,相比正式上市后通过港交所的交易,其投资者数量和交易量都很小,也可能出现暗盘交易股价上涨,而正式上市后更广泛的市场投资者不看好而股价下跌,或者暗盘下跌而正式上市后上涨的情况。

新股正式上市交易第一天,除了基石投资者以外(他们承诺6个月不卖出),其他投资者均是可以自由卖出,不管是国际发售部分的机构,还是公开发售部分的散户。并且港股是T+0的,因此第一天交易量通常会比较大。

有的新股可能一开盘就一路下跌,有的可能一路上涨,有的可能先涨后跌或者先跌后涨,出现什么样的走势都是可能的。经过一天的交易,最终股价固定在当日收盘价。如果这个收盘价是低于发行价的,则称之为破发。2019年发行的160多只港股里面,一共有61只出现首日破发,破发率为38%。

至此一个公司发行新股就算完成了,2019年港交所一共发行上市了160多只股票,共募集了3118亿港元资金,也使得港交所再次夺得全球IPO之冠。在这些发行的新股里面,有没有什么赚钱的机会呢?请参考我的其他文章或者关注微信公众号“欧拉之眼”。

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作者: 55财经

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