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上市公司的利润质量是什么?(深度好文)

文/陈嘉伟 本文聊聊上市公司的利润质量。 投资者买入股票的价格是付出的成本,指望上市公司未来创造价值,给投资者…

文/陈嘉伟

本文聊聊上市公司的利润质量。

投资者买入股票的价格是付出的成本,指望上市公司未来创造价值,给投资者回报,买入的价格要和公司价值要匹配,最好是买入价格比价值低,才是一笔好买卖。

这就涉及到二个问题,一个是什么是好价格,一个企业未来到底值多少钱?

但企业价值不仅仅涉及到现存价值,更重要的是未来的价值,而未来价值存在巨大的不确定性,所以无法精确的估值,只能是一个模糊的感觉。

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那如何评判企业的价值?各种商业教材里有各种标准,但很多都是感性的,无法量化的标准,而作为投资者我们只能采用一个标准,就是企业的现金流和自由现金流,现金流指的是企业正常经营活动收回的现金,而自由现金流指的是企业在满足日常经营活动后还剩下的现金。

为何说衡量企业的价值就是现金流和自由现金流?因为企业本质是追逐利润,企业经营活动就是投入资金,购买设备,土地,原材料,聘请员工,生产产品,销售出去收回现金,一个企业如果在一个比较长的时间内收回的钱比投入的钱还少,比如十年时间,企业的总投资10亿,但收回的现金流只有7亿,那么我们说这个企业不但没有创造价值,而且还毁灭了3亿价值,还浪费了十年时间,这样的企业就没有多少价值。

所以衡量企业是否有价值唯一标准,就是在一个足够长的时间内,看他创造的现金流是否比投入的多,只有创造比投入多,才是创造价值,否则就是毁灭价值。但这里我们加了一个时间限制,因为很多企业在开始的几年是不断的投入,真正创造价值要几年后,所以单看某一年是不公平的,需要看5年,或者10年,才能真正反映一个企业的真实状况。

作为投资者,我们可以用二个最简单的财务指标来衡量企业价值含金量,这就是一段时间内净利润总和和现金流总和的对比。公司财报显示多少净利润,但并不一定是真实的,货卖出去但没有收回来钱,也是净利润,这种利润质量差,还有根本没有卖货出去,通过虚构利润来欺骗投资者的上市公司也不少。

但现金流是按照发生制记账的,只有企业真实的收到一笔钱,或者支出一笔钱,才会记账,所以造假难度大很多,

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所以我们可以把一段时间内,比如5年内公司的利润总额和现金流总额对比,就可以看出一个公司真实的创造价值的能力,一般情况下现金流要大于净利润,比例为1.1:1,也就是大10%左右,才是正常。

以下,我们进行实操,为了更客观,我们选取了从2014年到2019年6年时间的数据,分别加总对比

一 立讯精密

这是科技龙头股,苹果和华为的核心供应商,可以看到从2014年到2017年,公司的经营性现金流净额大幅度的低于净利润,但

是18年,19年的现金流高于净利润,特别是2019年现金流高达74.66亿,而净利润才47.14亿。

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六年的汇总数据,净利润总额为119.9亿,现金流总额为128.95亿,现金流比净利润高,情况正常。

再看自由现金流,2015年到2018年都是负数,2019年才转正,5年总的自由现金流为-50亿,自由现金流的含义是在满足企业正常经营后能分给投资者的钱,而负数说明不但没有钱分,还需要借债。

自由现金流低于净利润,一般说明利润质量不高,这是立讯精密的生意特征决定的,因为做的是重资产生意,需要不断的投入资本,进行设备更新,技术研发,以维持生意运作和行业地位。

所以,至少从这段时间看,立讯精密是没有创造价值的,这还是A股最优秀的科技公司,当然,也许以后会好很多,毕竟高投入的时期已经过了。

我们可以看一下公司过去的资产投入情况

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2014年,公司的固定资产20.7亿,在建工程3.72亿,到2018年固定资产94.57亿,在建工程12.2亿,4年之间投入了80.35亿,这6年回收的现金流有128.95亿,还是回报了一点,但远远不够,因为这个回报率不高。

剩余的需要在未来连本带息的赚回来,否则就是毁灭价值。

二 沪电股份

6年间,沪电股份净利润总额为21亿,现金流总额为24.7亿,现金流与净利润之比为1:1.17,比立讯精密还好点

自由现金流只有2016年是负数,其他年份都是正数,情况还不错,目前市盈率34.6倍,而在去年9月份市盈率一度高达近60倍,这是因为当时市场对其2019年业绩抱有很高的期待,而2019年的真实业绩也不错,增长达到111%,但之后股价一路走低,市盈率也一路走低,市场对其未来更加悲观了。

但其实作为PCB三雄之一,其一季度业绩增长有31%,这个业绩增长和目前的估值完全是匹配的。

三 北方华创

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作者: 55财经

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