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erp中股票下跌(用友网络为何下跌)

对于用友网络来说,年后股价走势跟抱团股一致,不知是该喜还是该悲。 打开k线图一看,1月底开始一波暴跌,从最高的…

对于用友网络来说,年后股价走势跟抱团股一致,不知是该喜还是该悲。

打开k线图一看,1月底开始一波暴跌,从最高的51.82直接到37.44,最近又从45.3直接到35.3,对于持有用友股票的投资者来说,体验感是极差。

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用友网络股价走势

这样的跌幅,导致于用友网络成为全球SaaS公司的估值洼地。

根据国金证券的研报上看,按照 2021 年 2月 22 日的 PS,美股典型 SaaS 公司的 PS 值 均值为 34.82,港股典型 SaaS 公司的 PS 值均值为 46.37,而 A 股典型 SaaS 公司的 PS 值均值为 36.20。用友的 PS 值为 16.70。

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SaaS 典型公司估值情况

其实,市场对于这组数据是基于充分的预期,主要是基于用友之前云转型速度较慢,大客户占比较高,云转型之中订阅收入(SaaS)占比较低。

1、云转型慢

金蝶在2011年就开始布局云,2013年就推出K3C(中小客户),18年推出云苍穹(中小客户)

用友在2015年进入3.0之后才开始做云,2017年首款U8C(中小客户),20年推出yonbip(中小客户)。

速度上,直接就可以看出来,再看续约率与续费率。

金蝶星空云:续约率、续费率分别为82%、87%左右。

金蝶精斗云:小客户续约率、续费率分别为70%、80%左右。

金蝶苍穹:最新的数据还没出,之前的数据样本太小,参考意义不大。

用友没有按照产品去分,而是按照客户去分,三季度的数据,小微企业的续约率为54.08%,大中企业续约率是61.05%。

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创新中的用友云服务

直接可以看,用友在云上的速度确实相对较慢,虽然之前已经停了NCC(U8C没有停售),同时yonbip全部采用公有部署,但数据占比较少,等年报出来后再验证云化速度。

2、大客户占比较高

大客户的占比,这是用友客户的特别,在软件时代,大客户给用友提高了绝大部分的收入来源,但是云计算时代,小微企业接受公有云的程度更高,大客户即使采用云,更多也是私有云的模式,或者混合云,这更公有云的私有云的技术架构、未来迁移都不太一样。

但是再看占比,2019年,用友的公司云服务中来自大客户的贡献收入比例超过 90%。

短时间,大家要看到大客户快速部署公有云的可能性不是很大,特别是用友的大客户之中有很多是国企,对于数据安全的要求,他们更多还是私有或者专属部署为主。

目前用友约华为技术、金山办公、壳牌中国、南方航空等 一批大型领先企业,客户是覆盖国内超过 58%的千亿级企业,56%的 500 强企业。

但是,时代在变化,只有客户在,早晚都会有一款合适他们的产品出现。用友在20年发的yonbip,这就是针对大客户做的产品,后面年报在关注数据情况。

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用友云产品案例

3、SaaS占比较低。

三季度,用友的订阅收入有2.26亿,大概在整个云收入中占比是15%-16%

产品上:

NCC的客户大概只有2%是进行公有云部署,98%是私有云部署。

U8C可能有2000多万的收入,大概20%左右进行公有云的部署。

畅捷通的收入1.51亿,基本上百分百是公有云的部署。

yonbip是去年7月发,数据样本基本没有参考意义。

部分数据来源,2021.2.24的调研数据。

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用友的客户数据

参考前面提到的,2019年公司云服务中来自大客户的贡献收入比例超过 90%,另外,根据24号的调研来看,四季度的报告中私有云占比稍微高一些。

用友走的是SAP的路线,如果大家对ERP有所了解,就会知道,SAP深耕整个世界500强,特别是制造行业,然后去提供标准化的产品,再做一下增值服务,一些赋能,满足客户的需求,最后“自然而然”走到云时代。

可大家要注意,目前国内正处于企业转云上云的大趋势之中,科技赋能确定性强(国内的经济转型的主要模式),市场会从SaaS公司主动推广SaaS部署到被动的实施SaaS(客户要求),因此,大家不要停留在现在思维阶段,在toB端,只有用户,就会有天下。

回顾用友从300亿到500亿,再到1000亿,再到1500亿,这一路走走停停,现在又回到1000亿。对于用友未来估值方面,我认为是可以到2000亿,下面是简单的测算,当时是在2020年12月18号的数据。

我用的分类给估值。

云服务业务。

目前用友的U8C、NCC等等,以及前段时间推出的YonBIP 产品是全面SaaS订阅模式。可预见,未来 用友的SaaS 收入占比会不断提升。

参考海外 SaaS 公司,Salesforce(2068.17亿、11x),Shopify Inc(1438.56亿,60x),Zoom Video(1148.66亿,58x),SAP SE(1517.79亿、5x),ServiceNow(1080.71亿,26x),市值数据截止到北京时间12月18号,单位都是美元,x为ps倍数。

现阶段,用友SaaS正处于高速成长期的估值水平,我们采用 PS 估值,我给的增速大概是80%, 50%,45%,毛利率还会继续上升,应该可以到60-65%,对于可以给到22-23倍ps,但是保守给20X(这是非常保守,具体可以看最前面全球SaaS公司的ps数据),对于到2022年,应该是1600亿的估值。

传统软件业务

软件的业务收入会越来越低,增速我认为应该是在-10~-20%左右(这部分收入都会转到云收入),但是软件产品技术成熟,业务体系较为完备,毛利会一直维持在高位,估值就用PE,只能给一个20-25x,对应估值大概是250-280亿。

这两部业务加起来,大概是在1900亿作用,身下的100亿给创新业务和金融业务,金融业务目前公司有意收缩,创新业务的相对还没起色。

总的算下来,大概2000亿吧。

这里面,更多都是我自己的一些看法和观点,而对于估值来说,真的很艺术。

总结

后续我会持续跟踪用友网络的云业务的预收账款、云收入、转化率、续费率,云收入占比等等数据。当然今年的整体业绩大家就不要过高预期。

SaaS是一个逻辑长,空间广,需求大,却拉成看,其成长背后会有实际的业绩支撑,是一个不错的投资赛道。用友具备的优势有产品+用户,属于用友的未来,我认为不会迟到。当然,这段时间的用友股东们,或许有另一种感触。

以上内容,是小猎豹个人对用友网络未来的粗浅看法,并简要地表达了我对投资的大致观点。以上内容只代表我个人观点,不当之处请大家批评指正,和交流。

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作者: 55财经

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