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A股2020年3月22日的估值方法与对比

实际是非常错误的。我说一下几个原因。 先说估值。 2个深入美股的估值方法,一个席勒市盈率,另外一个巴菲特估值法…

实际是非常错误的。我说一下几个原因。

先说估值。

2个深入美股的估值方法,一个席勒市盈率,另外一个巴菲特估值法。

席勒市盈率(席勒市盈率(Shiller’s PE)是耶魯大學經濟學家Robert Shiller自創的市盈率(本益比)指數。該指數是以通貨膨脹調整利潤的10年平均數來計算調整後的市盈率,克服利潤出現泡沫時,讓市盈率失真而誤導投資人以為股價仍低,盲目買進的問題。)

很明显可以看出,美股出现问题之前

席勒市盈率是高于1929年10月29日黑色星期二(也是美国大萧条经济),也高于 1987年10月19日美股的黑色星期一,只略逊于2000年的互联网泡沫(实际上2000的指数是失真的因为席勒市盈率是计算SP500的,当时互联网企业占指数比例很高,当时都是亏损的,所以PE显得很高。)

总体而言,席勒指数指数,去除2000年泡沫的指数失真,基本是历史大顶。

从这个指数来看,美股从2010年开始就在不断的增加风险。哪怕暴跌估值仍旧刚刚只到了历史中枢。席勒指数指出低于20点是买入机会。高于20增加风险。

巴菲特估值法

用股市的总市值和GDP做比较,和当年的资本市场的总市值做一个比较来判断是否贵。

美股暴跌至今,仍旧刚刚低于08年经济危机的水平,可能还有很大的下降空间。

Wilshire 5000基本涵盖了美国所有上市公司

从巴菲特估值方法来看,暴跌之前的美股高达130%左右,所以巴菲特保留了大量的现金。

对比下A股

2020年3月22日的数据,2019年GDP990865亿元,A股市值568021,仅为57.3%

A股已经处于严重的给低估阶段,类似于06年左右,14年左右,上2轮牛市的起点。

造成美股泡沫的原因呢?

一,疯狂的借债回购=没有价值的资本泡沫。(A股疯狂的借债发展)

核心原因是最近美股的疯狂借债回购。

据一些量化机构研究,近十年来美国波音、通用等大型明星企业股价的上涨因素中,有67%左右是来自于公司内部的发债和回购动作(bond and buy back),而由业绩改善和技术进步带来的股价上涨只占1/3。

为什么会这样呢?

美国高管的公司由普通工资+市值激励。

这里有个很大的区别,国内的股权激励,是要求完成一定的业绩,对应一定的股权激励。但是美国公司竟然是市值激励,公司股价对应解锁行权价。

举个例子,假如股价是10,年底股价达到11元就可以解锁,如果年底股价达到15元,高管11元买入激励,15卖出。

对高管而言,股价提升是变是提高收入好方法。对应有2个手段。一,提高公司的利润,市场会推动公司股价上涨,但是太慢而且有风险。二,通过回购公司股票

看看美国最伟大公司苹果最近几年的情况。

美国最近回购金额甚至大于了净利润。回购之后库克怎么做的呢?

库克基本从15年开始,每年都是一路行权,一路减持。这还是美国最好公司的情况。

美国其他公司的情况更为糟糕,苹果是因为账面上还有巨量的现金疯狂创造净利润,其他公司高管便开始疯狂的借债回购。

比如麦当劳回购到底不抵债。

类似的公司很多。

回购促进股票价格上涨的机制主要有两个,一是直接增加公司股票的需求提高股价,二是回购注销公司股票后,可以提高每股的EPS和公司整体的ROE。所以,我们看到,最近十年里,美国上市公司的股票回购金额大幅飙升(参见上图),上市公司回购股票的金额可以占到全部净利润的一半以上。甚至部分公司,比如苹果回购金额超过净利润。

2019年美股回购万亿美元。回购也是两面的,股价低估时候回购是让利股东,但是股价高位时回购就是泯灭价值,本质回购不给企业创造利润。同时资金是有成本的,除非负利率否则还会造成财务成本影响净利润。

很显然的,借钱如果用于生产,创造价值,是可以覆盖利息,减少泡沫的。显然借债回购,并不会创造认识价值,只能产生泡沫。对你来说,你会借钱给用来赚钱的人,还是用来骗钱的人?

所以这里我很赞同A股的公司,本质证券市场就是你借钱给公司,增发如果是用来发展,为未来产生更多的净利润,是最好的事情!借钱回购或者分红并不产生真实的价值,反而是价值泯灭。所以我不太喜欢地产公司,一方面融资利率很高,另一方面还大量分红,本质就是骗钱。万科A融创中国

二,指数ETF的泛滥

巴菲特的10年赌局,大多数主动基金都输给了被动的ETF,包括A股很多投资者,不买公司直接买ETF,但是这本质违背了价值投资。

购买指数意味着不需要选择公司,但是任何一个指数都会有真实业绩增长基本面向好的公司,但是也一定会有泡沫和垃圾公司。如果长期选择指数投资,势必会加剧泡沫,指数带动垃圾公司爆涨后,垃圾公司股东会因为价格虚高抛售股票从而未来指数回调给投资人造成永久损失。

很多投资者和机构会狠聪明,因为指数投资的强化,大多数公司会直接购买指数,因为你选股能力的alpha,不如直接选指数投资的β。(这也是我重仓股亿纬锂能绝大回撤 一个深刻反省,有机会后面谈)所有机构和个人投资者都会泛滥,包括国内的QFII你会发现都是纳斯达克指数和道琼斯。涨的越厉害买的人越多,但是实际上泡沫越大。所以美股崩溃,你会看到指数崩溃尤其可怕。

道琼斯指数只有30个成分股。这也是美股长牛和这次崩溃的一个重要原因。很大程度上,美股指数增长,是源于市场的β,被动投资变多,而不在于公司的ALPHA变好。β在牛转会杀的很厉害。

A股最近的半导体50,包括新能源车指数,包括5G指数创业板指数崩溃,包括未来的白酒。都是这个原因。

但是还是希望大家加强个股选择。

因为,中期来看,任何赚快钱的方法都会被取代。

比如偶像桥水基金达里奥的对冲基金,为什么这次达里奥回撤这么大,对冲基金反而没对冲越来越差,其中一个原因就是因为他的全天候对冲系统被其他对冲基金抄袭,执行同样的指令,在买入时,同时买入会有更高的价格,在风险卖出时,会同时卖出卖到更低的价格。(另外一个主要原因是前期流动性危机,股债双杀任何资产都在下跌起不到对冲效果)

另外一个偶像@进化论一平也说过他的量化基金,第一年是国内第一的水平,但是因为方法被抄袭,排行会不断下降的。因为同行业会不断的抄袭和修改策略。

同样的ETF投资方法,一定会被市场研究从而利润越来越低。

长期来看,任何违背价值的投资方法都会被修正。

盲目的指数投资一定是层次不齐的,成分公司良莠不齐只产生β,但是长期来看,股价高低最终取决于公司的价值alpha。

三,高负债下的GDP泡沫

美国的发展包括美国公司的发展很大程度依赖美联储的放水。

美国过总数量高达23万亿美元,还在继续放水,GPD仅为21W亿美元。负债比例超过100%

美股目前的负债率已经高于一战南北战争,仅次于二战。这种发行债务宽松下的GDP含金量实际上是很低的。

国内呢?

中国的国债仅仅2W亿美元,哪怕加上地方债务,相当于GDP的比值只有17%,虽然有很多隐形债务,但是相对美国来说,负债率还是很低的。

通过这个指标看,中国的GDP质量更高,而且提升空间很大(放水短期会快速增加GDP)中国资产,特别是A股核心资产的质量也会很高。

四,天花板严重,成长性很低

买企业是买公司的未来!摒弃静态PE

美国最好的公司苹果为例,2015-2019年净利润分别534 457 484 595 和552亿美元。天花板很严重。

PEG法大家都知道,理论根基在成长对估值的重要性这篇文章

苹果为代表的公司基本这样,包括高通英特尔,这些公司不仅天花板,还面临新兴市场的竞争,比如中国的OPVM。

美股是不吝啬给优秀公司高溢价的,比如同样是FAANG里的,奈飞和亚马逊就抗跌很多,但是PE很高,反而低PE的苹果,FACEBOOK,谷歌回撤就很惊人。包括特斯拉就会比福特贵很多。

A股很多公司相对于巨大的市场增量,和国内市场,有更勤劳的人民和更好的制度,公司增长和市场竞争力是很强的。

很显然中国公司的未来要远好于美股。

最后,这次疫情让我们明白,国内的制度和理论优势,所以我们更要有资本优势,确实,我们的资产从未来的角度上,是优于美国资产的。

做多中国的都赚了钱,做多海外的亏死。软银成于阿里巴巴,李嘉诚败于做多英国,抛售国内,海航疯狂吃海外资产,王健林的ACM巨亏,多亏政府出手,不然疯狂吃海外资产势必破产。

另外,美国疯狂的降息和QE,会让货币大量出现,而且美股很多资产的风险是可控的,低利息只要不挤兑就可以持续维持,不断借债不断继续回购推动股价上涨,我也不认为美股会经济危机,包括美国拥有最强大的医疗体系包括相对高效的政府,疫情也是可控的。低息情况下,美债利率降低,股市会有更高的配置价值。

基本面方面,世界经济出现一定程度衰退,上市公司业绩短期受到影响,这都是大家都知道的风险,相反,随着全世界的货币增多利息降低,我小小的认为会出现资产荒。核心资产的价格反而会变贵。这轮很可能出现QE牛,货币贬值牛

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作者: 55财经

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